一个人犯错误不可耻，可耻的是不改正错误。我承认在上半年对宏观的观点有问题，现在必须作出修正。现在市场主要风险是什么？已经暴露出的风险有什么？·还有什么风险没有显现？

很多人认为是贸易战，还有说是去杠杆的，这当然没错。之前已经说了去杠杆出现了暂停的倾向，换来市场的暂时止跌，完了之后贸易站了，市场再次暴跌。而大部分人仍然认为黄毛总统说的话只是威胁，贸易战对经济威胁不大等等，以为蓝筹股跌了只是跌估值而不会跌业绩，这可能是市场目前的一个盲点。

先考虑在没有去杠杆也没有贸易战的情况下，国内股市会比现在好多少呢？ 假设还按照没跌之前的3500点左右看，继续上涨到4000点也是可能。那么，假设股市在无利空的情况下上涨到4000点，是会出现一轮新牛市，覆盖掉之前15年胡闹出来的顶部吗？

在4000点，大概率平安，格力，美的这些都会在15-25PE之间，价格只是合理而没有继续低估，一些前几年我们炒过的“成长股”什么东方雨虹、亨通广电都要接近30PE了。就算不考虑小盘股发生债务风险，算一般的小盘股有20-30PE，这也是一个平平淡淡的市场，加上“核心蓝筹”积累的巨大获利盘，很难说会涨到6000点以上去。更不要说腾讯、阿里（虽然在国外上市）市盈率更高达50以上，虽然创业板泡沫基本破灭，但是总体估值仍然不低。

这样一个市场，再加上房价在高位，地产股在高位，融创1年5倍，万科历史新高的情况下，其实和美国2007年极为类似，无非是银行股的表现市盈率稍低而已，可是如果A股在4000点，估计招行也要12-15PE了，和金融危机前的美国银行股又有多大区别呢？

根据索罗斯对新兴市场国家货币的理论，目前中美之间（不考虑其他因素）已经处于里根循环周期中。在一个里根循环周期里，新兴市场国家的收益率（以ROE计）会因资产价格上涨和成本提升而下降，这时如果美国厉行减税，改善国内营商环境，全球非美地区的美元就会回流美国，美国股市出现大涨。前期可能是一个不明显的过程，后期美元流动性的缺乏会引发新兴市场国家出现货币危机。这个论调我在很早以前就听说了，但关键的问题是在传铺上任前美国没有有效的改善国内营商环境，提高国内ROE水平。如今在企业减税，能源自给，放松管制的作用下，美国ROE提升，相比之下新兴市场国家的ROE下降，本来用较高的ROE覆盖的新型市场国家秩序低的风险（如厉害国砸肯德基）无法被弥补，自然造成国际资本回流美国，进一步恶化新兴市场国家的财政和货币状况，形成反身性。这种情况本身就会进一步挤压和降低新兴市场国家的ROE，进而抑制股票和房地产市场。

因此，即使没有贸易战和去杠杆，大概率A股也无法突破5000点，能到4000多就是极限了，接下来会因为里根循环的美元外流而下跌，至于是否会引发经济危机，需要看势能有多大。以中国房地产的状况看势能不小，就算是不引发严重危机，减速个2-3年也足够来一个中型熊市，一样要跌到今天的点位，无非是跌得不那么急而已。（可是，根据反身性理论，一旦跌起来可就没有底了，哪里有急不急的呢？——）

如果在这种情况下，中国采取积极扩大内需，对外开放，变卖国资，增发国债，积极争取回旋空间，减少管制，努力提升国内ROE水平，是可以延缓乃至最终夺回一部分投资，同时国内的穷人富起来提供的内需也可增大消费，对冲投资减少导致的总需求下降。此时我们将走上日韩德道路，成为发达国家，实现中华民族的伟大复兴。股市可能会低迷几年，而后恢复增长，走出真正的十年牛市，价值投资。

政治不能多说，接下来就谈谈尾部风险。这个风险是我以前没有意识到的。

投资者可能都注意到了今年一些小盘股出现了明显的风险，有的出现了连续爆舱和清盘的情况。这是中国股市的一个新问题。由于质押等问题（主要是制度缺陷诱发的制度套利行为，这里不展开了）大大放大了小盘股的风险，一旦风险爆发，股价就对基本面构成了反身性。这对于以前老股民而言是个新问题，从未遇到过的问题。但是，回避小盘股是否能解决这个问题呢，难道核心蓝筹不存在此类问题吗？

连续上涨的金融股，地产股真的只有市盈率风险而没有基本面风险吗？ 按照我们的老经验，创业板跌了三年了也该见底了，至少该出现一些走好的板块，如同2013年初一些创业板的股票已经走出来了，所以8月出钱荒没事。可是现在创业板虽然股价没事了，但是股票本身的基本面塌陷了。这样就形成了一个尾部风险，即很难见底，甚至没有底。这里甚至爱民如子的减持新规也起到了反作用，既然辛苦创业得不到回报，不如掏空上市公司，或搞财务洗澡，一跌到底再增持回购也行。此时基本面还管用吗？

国企为主的大型企业，除了金融外还有所谓的因供给测改革受益的，这些玩意真的基本面无懈可击吗？ 一旦国家经济遇到严重困难，这些猪难道不养肥了杀？ 既然可以取消机场建设费，那么也可以降电费，取消通行费，必要时还可以取消供给结构改革，再说了需求滑坡的话，供给测改革意义又在哪里呢？ 如果现在这些股票都趴在地板上，我也就认了，无非是买了套上再解套，可是这些“核心蓝筹”目前都在高位，甚至有个别准备按照成长股估值了，只要经济稳重有“变”，基本面也要变了吧，而且大概率是要变坏。

我绝不是鼓吹要割肉，而是说如今我们哪怕是对最好的股票，也要再留出更多的余量。涨了不追，跌了买点，涨上去要敢于卖出，大蓝筹能走成震荡市已经是最好的结果，搞不好还要塌陷一批。因为绝无可能从一个胜利走向另一个胜利，不自取灭亡就万幸了。 

总之，绝不可过度乐观。如同改革开放前中国人一穷二白一样，穷从来都穷在没脑子而非没资源，要是那么容易改，世界上早就没穷人了。我有时也反思自己，我一个小小的投资人，无非那么一点资金，要改变宏观判断竟然需要一个季度，还要亏损了，才能正视自己判断失误，进行重大的改变。中国那积重难返的官府，昏庸自大的**和愚昧麻木的人民，那是不到山穷水尽绝不可能改革的。我们呼唤第二次改革开放是徒劳的，无用的，一定要等到经济遇到大幅度滑坡，出现了经济，**甚至**危机，才会有人力挽狂澜，挽救国家于沦亡。好在天降一个特浪铺，不用等到翻车后才知道司机已经疲劳驾驶，因为已经逆行撞上了大卡车——美国！

作者：Velaciela
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来源：雪球
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