前几天写了一篇关于市场价格是否完全理性的帖子，因为涉及到2011年白银市场见顶的过程，考虑到当时参与的机构早已覆灭，很多数据已经不准确。经过仔细查询历史数据，我将尽可能的还原那场两周的奇葩往事。

2011年“五一”假期的前后一周，国际黄金白银市场出现了戏剧性的一幕，先是暴涨冲顶，最终随着拉灯的覆灭而垮塌，从此一蹶不振，成为了十年大顶。有人说看K线图包含一切信息，然而我知道的少数信息却没有多少人知道，这一切看起来似乎是极小概率的一个组合，最终杀死了牛市。我今天写出来，一个是为了历史记录不要完全消失，变成“有效市场”的笑话（K线图上你甚至看不出2011年4月22日为啥没开盘），另一个也是说明一下世界本身就是一场意外，很多时候让人啼笑皆非。更说明市场完全无法预测，试图预测短期市场简直是痴人说梦。

疯狂的白银

2010-2011年白银价格

2011年美联储量化宽松第二轮后，全球资源价格暴涨，大妈纷纷抢购金银铜铁，有色金属，稀土元素成了炙手可热。其中价格偏低的白银成了炒作的主要标的，短短一年内价格翻了三倍有余。鉴于白银是一个大品种，这个波动幅度已经可以媲美后世的比特币，虽然那时候还没什么人知道比特币。

金银行情最终终结于2011年5月2日，拉灯死了，战争结束了，对美元无限扩张的预期消失，随后资源品铸就十年大顶，至今仍在熊市，供给侧艰难前行，大宗商品公司至今未能翻身。煤老板，矿老板已成往事。然而5月2日这个崩盘，似乎有些事情全球没多少人知道。

复活节彩蛋

这个故事的主角都已经死去，除了已经死去的拉灯，另一位已经死去的主角是特大爆雷的云南泛亚有色金属交易所。这个非法交易所生得稀奇，死得憋屈，我想随着时间流逝必然淹没在历史的尘埃中，但是单久良和泛亚所除了作为非法集资案的犯人之外，还有一天的高光时刻，或者用杰西利费莫的话说，当过一天市场的国王。这一天是2011年4月22日。

那时我还年轻，是一个什么都不懂的投机者，除了对赚钱的热情外，只有道听途说的小道消息和比比划划的技术分析。2011年初有人来跟我介绍泛亚交易所，自称自己认识老板，说这个交易所很可靠，是个“新赌场”，会放出一个稀土元素叫做“铟”，建议我初期参赌，一定能赚钱。我那时候连铟是什么都不知道，反正和其他赌徒一样都是胡炒，赶紧开户入金，准备一开市就排涨停。反正是“打新”嘛！开好户，把自己那几万块钱扔进去，就等着2011年4月21日泛亚交易所开盘的时刻。

2011年4月21日泛亚交易所正式开盘，挂牌两个品种一个是铟，一个是银。当然铟涨停板了，排板慢慢排着，里面的赌徒开始急不可耐，看见还有一个代码，银？铟？两个都是YIN，反正都一样，代码嘛，炒还不是炒个代码？于是我就眼看着投机资金把银也推到涨停板上了。

当时的新闻： “在21日两品种上市首日，白银与铟分别以972元/手、518元/手的涨停价开盘，截至当日午市16:00收盘，均以涨停价报收；白银成交量12850手(100g/手)成交额达到1248万元，铟成交量21000手(100g/手)成交额达到1088万元。” 

你看，成交量才这么点，有啥定价权呢？ 这分明是一个极小的赌场而已。

而2011年4月21日是个周四，当时白银已经在主升浪，也分不清是谁带动了谁，当天COMEX白银上涨了近4%。我查了一下，貌似那时候上海期货交易所还没有AG的合约，只有银行间的T+D交易，故没有补充中国T+D的数据。

2011年4月22日周五，是复活节。老外休息了！老外休息了！中国人真的掌握了定价权！按照泛亚所自己的话说，单九良表示，对泛亚有色金属交易所来说，稀有金属产业的“中国梦”，就是作为全球最大稀有金属储备国和出口国的中国，拥有自己的定价权，在全球稀有金属游戏规则的制定上，不再处于被动地位。

22日这天泛亚所失去了COMEX的价格参照，当上了一天市场的国王，终于掌握“定价权”了！炒吧！疯狂的白银再次推上涨停板（10%）

22日铟价

当然，这个涨停板显然是还是因为铟一字板买不到，游子“不得不买”的结果。（我这一天幸运的排到了铟的涨停，从此开始数钞票了）

22日泛亚所白银

从这张分时图上看，我们看到资金也知道溢价了，买的是傻子，如同今天的XX证券一样，早盘很多人获利了结，然而到了下午，按奈不住的兴奋还是将白银推上了涨停（当然没封住，还没那么傻）

和讯期货消息　4月22日，国内首家有色金属现货电子交易所——昆明泛亚有色金属交易所首批上市的白银与铟现货品种延续上市首日涨势，截至22日11:30早市收盘，白银报1028元/手上涨56元/手或5.76%，盘中低点恰守住千元整数关口，而高点则再度触及涨停价1030元/手；铟价则一字地量涨停报549元/手。

疯狂的行情终于带动了国内T+D大涨，市场开始失去理智了，但是结合当时只有几千万的成交量，其实并没有多少人知道泛亚所的存在，甚至不可能是套利资金。然而在一个大周期涨幅的末端，没有人会觉得有异样，他们都觉得进了“主升浪”。

然而交易所并没有失去理智，反而做出了上调T+D保证金的决定。上海黄金交易所为控制白银T+D合约交易风险，在4月25日已经上调了一次保证金比例。

当时的新闻是：

就在保证金比例被上调的当天，国内白银T+D突然出现涨停的行情，这是去年第四季度白银行情启动以来出现的首次涨停。“涨停的原因可能是此前各种避险情绪的积累，导致国内对黄金的投资需求高涨。”业内人士分析，由于周一的涨停出现在亚洲交易时段，中国国内的投资情绪成为主导因素。而到了周一晚上欧美交易时段，获利了结盘大量涌现，白银价格急跌，从周一晚上到周二晚上大跌了1000个点左右，周二国内白银T+D一度接近跌停。

4月25日周一开盘，国际白银立即高开低走，外国人不知道有这么一个小赌场，也不知道为何中国盘会莫名其妙上涨。随即25、26两天白银价格暴跌。

周一晚上，我们的网上银行一度无法登录。”杭州某商业银行的人士告诉记者，因为周一的白天国内白银T+D强势涨停，而到了晚上却开始剧烈波动，周二则几近跌停，一天的时间跌去了1000点左右。这过山车般的惊险行情引发了巨量交易，竟导致国内部分银行的网上银行一度接近瘫痪。

也就是说，直到26号，还没人知道泛亚交易所这个小赌场主导了中国银行间T+D的行情。

这一切都是因为“铟”买不到而已…  而为了争取“铟”的“定价权”，一个小赌场里的赌徒推动了巨大的雪球。白银正好在趋势末端，升势最猛的时刻，大量投机者聚集在T+D市场里（他们并不知道有泛亚），泛亚的涨停如同雪崩的第一个雪花，引起了T+D的疯狂，进而引起了全球的疯狂。而22日复活节使中国暂时取得了一天的“定价权”，周一开盘就被外国人猛砸，引起了这次剧烈波动。

来得太早的药丸

白银暴跌后T+D里的投资者似乎找到了“反包”的机会，28号价格强势反弹，几乎再度已涨停板价格报收。当然泛亚所里也在数板，这时候全球市场形成了共振。28号COMEX涨了6%，价格刷新历史新高。

然而似乎外国交易所也没有失去理性，面对单边逼空，COMEX也怂了，开始主动降杠杆。纽约商交所自4月29日起，在3个交易日内连续3次大幅提高白银期货的保证金。4月29日CME宣布将每口合约的初始保证金从12825美元上调到14513美元，4月30日宣布进一步上调到16200美元；在将维持保证金从9500美元上调到10750美元后，5月1日宣布进一步上调到12000美元。该规定从2日收盘开始生效。

到了29号，COMEX价格已经不再上涨，然而中国投资者似乎还很乐观，反包后还要创新高。4月29日，现货白银开盘在48.43美元/盎司，最新价48.21美元/盎司，下跌0.16美元/盎司，跌幅0.33%。国内白银td开在10600元/kg，最高10788元/kg，晚盘收盘价10647元/kg，上涨442元/kg，涨幅4.33%。

此时泛亚交易所已经失去了参考意义，投机狂潮从泛亚点燃，已经点着了T+D市场里的干柴，一场大火无法控制。大家带着暴涨的乐观进入了五一假期。

接下来的事情不用说了，随着一颗花生米的到来，白银价格瞬间崩溃，从此资源铸就十年大顶。泛亚所也从掌握了定价权的英雄变成了非法集资的犯人，一切都结束了。

5月2日，国际白银价格忽然引爆下跌行情，当日跌幅达到8.19%；3日，白银跌幅达5.33%；6日，银价跌至34.66美元，一周累计跌幅高达30%。而在国内市场，5月第一周的跌幅超过25%。上海金交所白银T+D更是出现了罕见的连日封住跌停板的单边行情。

在这一轮疾风骤雨般的下跌过程中，中国的投资者损失惨重。“据我了解，上周做多白银T+D的客户，九成都收到了银行要求追加保证金的短信。”招商银行(600036,股吧)一位理财经理透露。从民生银行(600016,股吧)广州分行也了解到，上周发送的强行平仓预警短信是平日的两到三倍。

游戏都是这样，总要到了药丸的时刻，知道一定会有一颗药丸，但不知道是哪一颗。而滑稽的是2011年的药丸来得那么及时，就是涨停后假期里的一颗花生米。

市场是有效的吗？

市场是有效的吗？我无数次问自己这个问题。今天回顾这个故事时，似乎觉得这像一个咕咚来了的故事。

回顾一下这个事件的过程：

1，国内一个小赌场因为只有两个牌桌，赌徒不得已把白银推高

2，白银正在大升势的末端，这个莫名其妙的消息引起国内T+D市场（大约5-6倍杠杆）暴涨

3，22号复活节中国市场获取了一天的定价权，白银价格疯狂

3，中外交易所感到风险提升，提高保证金抑制投机

4，中国五一假期交易所关门不能平仓

5，拉灯突然死亡，战争和通胀预期消失

6，多重暴击导致白银崩塌

你能确定这里是顶部？ 在这么多小概率事件，就偏偏在5月前的两周全部发生了。历史就是这么的吊诡。

今天当事人都死了，你看K线图的话甚至不会知道22号是复活节，更不会想到是中国人点燃了最后的疯狂，一切看起来都是先验的。

泛亚当了一天市场的国王，从此走向坠落。我最终从铟上面赚了点钱，白银蹦了后我觉得这个赌场不安全，把钱都拿出来，账户取消掉了，没想到最后是那样的结局。

金银铜铁一蹶不振，从此进入漫长的衰退，以至于要去产能了。

如同今天的股市一样，就是故事。

然而投资者该何去何从呢？面对这样的行情，人类理性的渺小在上帝的钟摆面前显得可笑了。

现在回顾一下，我在这里唯一做的对的一件事是关掉了泛亚的账户，从此远离了有色金属赌博。对铟的投机完全是一种愚蠢的行为，我后来在股市和比特币市场里为此种思维付出了沉重的代价，然而幸运的是反省得早，没被市场消灭而已。

白银有没有价值是个无意义的问题。而理性的思考则是，白银已非货币，工业产能也大，涨了好几倍显然非很好的投资标的了。30美元，40美元以上做多白银显然胜算很小，就算是短线，也面临此类小概率的困境，此时远离似乎是唯一明智的选择。当价格已经严重泡沫化，药丸早晚会来，只是时间问题。无非是2011年显得过于离奇了。

通过开设非法交易所获取“定价权”也是明显走不通的路。当时泛亚的人跟我说有什么部门支持，能怎么样，但是结局还是一样的。虽然泛亚比较走运，拖到最后才死，比白银走运多了。

所以，市场从来不是有效的，特别是在单边行情的末端，市场是狂热而非理性的。然而价值是保护我们的唯一手段，当看到价格已经严重泡沫化，此时打击随时会来，不要有任何侥幸。而价格严重低估，反弹又随时会来，只需有些耐心。然而对于有效市场的信徒来说，这一切都不存在，只有图形永存。随着泛亚和拉灯逐渐没入历史的尘埃，这种说法会更加宿命了。

作者：Velaciela
链接：https://xueqiu.com/1755110761/121975615
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。