$中国银行(SH601988)$ 的一款银行间产品原油宝（挂钩外盘石油期货的交易合约）近日出现严重交易事故，导致WTI石油期货5月合约暴跌至-40美金，并造成大量中国客户穿仓亏损。具体情况这里不复述了，媒体都有完善报道，雪球上也有不少讨论文章。

初看起来，银行间市场的商品期货产品各家都有，其他家的石油期货合约都提前移仓了，就中行因风控不利，忽视流动性风险造成事故，是一起偶然事件。但偶然中也有必然，银行间市场账户商品、外汇等风控一向薄弱是问题，投资者教育的缺乏和风险分类没有落实也是事实。虽然此类事故已经在之前发生过，但没有如此严重过。接下来我们等待法律流程即可。无论如何，05月合约已经结束，盈亏也已经成为既成事实，投资者教育从来都是残酷的。

但是从这件意外事故看，我觉得里面投资机会可以看出不少。甚至很有可能是从2011年至今通缩周期的转折点。

1.抄底石油的姿势不对

因疫情影响，石油价格暴跌至历史新低。作为理性人，日常消耗的产品越便宜越要买是正常反应，各国增加储备或抄底都属于正常，是理性的行为，也是通常情况下下行周期转折的正常机制——即投机性买盘阻止其进一步下跌，在投机性买盘的多次尝试中形成底部。

然而本次情况非常特殊，因石油（天然气、电力等）自身属性，储存成本高且储存容量有限，事实上不能通过通常情况下的金融期货来抄底。正确的抄底姿势是拿游轮来装回来，而不是买多单。因为多单无法履约交割（哪怕你是中石油，如果没有库容了也无法履约交割），更不要说是没有交割资格的金融机构和个人投资者了。

这个坑，不仅仅是中行吃亏了，全世界不少人都吃了大亏。$美国原油基金(USO)$ $原油基金(SZ161129)$ 等都是拿期货合同来抄底，问题是物理世界已经没有库容，到期交割时无法履约，就要被迫平仓，因此价格多低都可以，甚至可以低出负数。这一次投资者还在拿平时，正常的状态来思考抄底（平时库存不是瓶颈，油价是按边际供需定价，本次瓶颈是库存量）。为什么铜铁不会跌倒负数，因为铜铁可以无穷储存，如果铜铁跌到一定低位，自然有人来囤货而制止价格进一步下跌了。

因此，目前任何买原油类ETF都是在送钱，因为底层资产都是不可能交割的多头合约，如果疫情持续，会一个接一个的被打爆掉。你的开仓量已经远超可库存容量了，如果空头死活不平仓，你就要付出巨大代价才能走掉。

也就是说，本次投资者的错误是用金融世界的事去套物理世界的事，所以才吃了大亏，无非是ETF不会亏光，但是换月换个两三次，净值还能剩下0.3吗？

但是我也要肯定一下投资者的理性，只不过栽在了细节上。有这源源不断的抄底，早晚跌势会被抑制住。全球屯的便宜油会在之后发挥作用，你看东方雨虹已经创新高了！

而且这还给我们留下了一个深刻的印象，就是现在的人会试图用金融手段去赚取实体经济里的钱。那么今后如果供需秩序恢复，必然可能有大量资金通过ETF等工具涌入商品市场炒作，为商品市场提供源源不断的资金。结合商品百年难遇的低价格和疯狂的货币放水，这一天为时不远了。

2. 交易事故打出商品世纪大底。

顶和底都需要特殊事件的帮助。往往在大周期的末端，会有一些意外事故发生，导致价格沿着大周期末端突然加速冲出顶和底来，本次油价负数的意外就是一例，它应该标志着本轮（2011年起）——的大宗商品熊市正走入尾声，进入震荡寻底阶段，正准备迎接新一轮大行情。

我在之前的一篇文章中回顾过2011年金银期货见顶最高价的过程。文章 ——2011年时，全世界正处于通胀周期的末端，在QE（事件冲击）的过程中商品期货价格冲到最高点，而在中国一次意外中白银价格冲出历史新高。同样的配方，同样的味道，同样的银行间市场风险传导，同样的CME发难（那次是提高保证金）。结果在拉灯被打死后价格瞬间崩塌，一直跌到今天。也就是说.2011年走完了从2002年开始的大宗商品牛市的完整周期，最后的标志是事件加速和意外冲顶。

本轮商品熊市起源于2011年，经历漫长下跌后完成大反弹（去产能运动），在事件驱动下（疫情）创出世纪新低。然后由于库存不足以及CME发难，银行间市场的风险薄弱和中国投资者不懂规则的共同作用下形成历史最低价，应该也意味着从2011年至今大宗商品熊市的结束。

另外发生交易事故的第二天，石油06合约再次暴跌，应是投资者害怕出现什么基本面情况。但当中国银行出来承认出现事故，价格即报复性反弹了两倍。如果按照主力合约计，那么本轮原油最低价格是6元，从150元跌下来，应该也完成了（甚至超额完成了）商品熊市的完整跌幅。

再结合农业已经开始启动（摆脱了之前的熊市），金银期货提前启动，石油最后一跌，铜铁不创新低来看，技术面上本轮长期下跌周期已经走完。接下来是大宗商品震荡寻底的过程，随着疫情结束以及无法收回货币放水，很快大概率形成严重通胀或滞涨。长期的弱美元和低利率将有望带动大宗商品走出新一轮上涨行情，参考1970年代的通胀混乱时期。

周期类将迎来黄金时期

大量流动性无处可去，叠加疫情结束后生产能力不足（任何情况都可能导致大量的去产能，特别是本轮倒闭了不少公司），很容易出现严重通胀，周期品的行情来临。现在金融工具又丰富，本轮大宗见底后反弹的概率极大。当然，任何时候投资者都是后知后觉的，我们无法，也不能指望所有人都炒到底，只是这一把亏了这么多钱，不能白白亏掉，如果能砸出一个世纪大底（我估计我死的时候的投资者会问，为什么2020年最低油价6块钱？）——也算是值了！

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作者：Velaciela
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