最近救市反弹中，有从不炒股的朋友问我一个问题，我觉得很有价值，在这里共享出来。其实不仅仅是从不炒股的中国人，如果一个外国人第一次接触中国股市，很可能也会问同样的问题：”你们2007年就6000点了，为什么现在还没一万点？”

这个问题先看事实。横向对比主要国际市场，绝大多数主要市场的指数都超过了2008年金融危机前的高点。除了遥遥领先的美国股市外，现实中日本、韩国、台湾（地区）、欧洲的英法德等，都已经超越了2008年的最高点。如果说中国股市，那么同属中国股市的港股恒生指数曾经在2018年超过了金融危机的最高点，并在之后的两年里保持在高位水平，后继才出现下跌。

人们诟病的A股20年不涨的问题，其实也不局限在上证指数。假设认为上证综合指数的设计无法与国际同行的成分指数相比，那么沪深300指数，中证500指数，还有深成指也长期未能突破2008年的最高点。

直到昨天，中证500指数才又一次略微超过了2008年的最高点。

深成指长期“俯卧撑”

看到成分指数也俯卧撑，大家只能想到是体制问题了。那么既然说是体制问题，到底问题在哪里呢？ 我们不妨仔细研究一下：

通过查询2007年沪深300指数的成分权重可以看出，权重高度集中于重工业和金融领域。（大约超过40%左右）

而2006年A股已经实现全流通改革，后续上市的公司如工行等，已经没有非流通股股份了。而之前上市的并已经经过股改的个股，已经实现了全流通，但和新股上市一样约定了三年的解禁时间。

这就是问题所在了。中国的股民（我这里不好意思称其为“中小投资者”）直到今天都无视基本面，不仅新股民无视，老股民也常常装糊涂。看到昨天上市的新股一天涨了几十倍，你说基本面我都觉得好笑.jpg

在2006年和2007年，刚经历过股改的投资者，还保留着旧时代非全流通股的估值标准，虽然他们知道三年后会迎来解禁，但是大牛市在当前，谁还会在乎呢？而新涌入的投资者连上市公司是做什么的都不知道… 而在2007-2009年的三年里，无论是股改老股，还是新上市的个股，大部分股票仍然是非流通状态，事实上盘子和过去（指2005年以前）一样小，一样容易操纵。

因此，2007年的”大盘股” 其实在实际交易中都是“小盘股”，但是却按照“大盘股”计入了指数。这使得2007年的6000点属于计算错误的高价。如果按照实际的流通盘，这些股票根本无法涨到那么高，于是2007年也不可能有6000点了。

大牛市里股民们happy了两年，后面遇到金融危机，谁也不会想到还有解禁这回事。等到解禁潮来了，一切都晚了，这些股票再也不能回到过去的估值（因为它们变回了大盘股）——而股民为溢价早已买单。即使不考虑较少会被卖出的国有股，仍然有大量私有的股份解禁后被换成了现金，而这在成熟市场是难见的。

这种财富转移使得股民被提款了**万亿（具体数字不能讲），也催生出很多莫名其妙的富豪。等股民们明白这个道理，已经是下一轮大熊市了。

作为另一种证明，中证500指数之所以表现略好，是因为中证500指数成分股比较多… “大盘股”在其中吹的泡沫被稀释了一些，没那么夸张罢了。而深成指在当时的集中度比现在还高（现在已经好很多了），所以表现最差。

这也是为什么在A股搞指数投资不管用的一个原因。

至于影响市场的其他因素，香港市场都存在，但是恒生在2018年超越了2008年，A股的主要指数就没有。这也是一个证明方式。

所以，不要问A股为什么没到一万点，而要问为什么2007年到了6000点。

到底应该怎么看A股市场？

假设2007年的6000点是一个历史的玩笑，把2007年去掉。那么A股整体上还是在上涨的。假设A股2007年的最高点是4000点，那么2015年达到5000点，超越了2007年，也符合基本面的情况。后面2016-2019年的最高点在3700左右，也就略比2007年最高点（虚拟为4000点）低一点，基本符合当时大多数主要指数的情况。后续基本面再出问题，也是和港股同步下跌，问题不是出在指数编制这个技术问题上。

也就是说，如果去掉2007年这个六千点，A股的表现在国际上属于中规中矩，表现没有特别好，也没有特别差。后续的走势基本体现出后面的经济基本面情况了。

当然，这么复杂的故事，还是不要讲给新股民和外宾了。你可以说，对啊，还没有一万点，马上就要到了，就等着你们来呢！

作者：Velaciela
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来源：雪球
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