本文亦作为2016年10月之投资记录

我之前写过一篇文章，《证券投资的风险有多大》，举了个恐攻的不恰当例子，说明了我们无法准确预测未来，因为未来含有随机性、未被识别的信息以及不能被正确理解的信息。但如果我们要冒着被炸死的风险去炒股，那是否该要求更高一点的收益率呢？

之前投资的长城汽车H在公布业绩后出现了一大波下跌，股价从8月的7块涨到9块，在两天时间又跌回7块多。虽然从财务和业绩上看并没有什么，从某种意义上说，“价值投资” 还真的需要坚守，如果把它（因为股价下跌）而卖出的话，那就是一种失败了。

但是，“当初买入的理由” 确是正确的吗？如果我们本着不正确的思路买入，再进行错误的坚持，那就是大错特错了。上文说了炒股的风险巨大，甚至可能被炸死，但是如果守了好几年，只得到一个市场平均收益，或是必须等到市场出现泡沫时才能兑现超额收益，而市场一直不出现泡沫呢？ 我们的坚守又有多大意义？

我现在早已不是图形的信徒了，但是仍然要引用一个图形，来说明股价的走势。从图上可以看出，长城H的股价在2012年就走出独立行情，独立于熊市的A股和H股走强，其峰值在15(HKD）见顶后回落，2015年泡沫中再次冲高到20元。随后一路下跌到最低5元。

如果按照传统价值投资的“思路”，该股在“股灾”后严重低估，创造了“超额收益”，基于财务数据和销售数据（此处略过）是买入时机。我买入的思路基本也是如此，另外还参考了产品和销售数据，去4S店进行了实际调研等。

但是，如果是按这个思路，2015年的20HKD就属于“高估”，在15-20元应该进行高抛，那随后如果不出现严重的“股灾”，股价回落也就是10元-15元一线，而买入的成本如果是5元（2011年），经过这4-5年的运作，也早该在15元以上卖出并寻找新标的了，所以，这个股票的价值有没有——有，但是并不高。

极而言之，就算未来涨回20元（按照2015年的标准已经“泡沫化”了），比起现在的价格也只翻了1倍左右。而这并没有考虑到SUV竞争、汽车降价等基本面风险，却可能需要等2-3年或更久的时间。这样的“价值投资” 和买入银行股又有多大区别呢？又有多少人敢于满仓长城汽车2-3年的时间呢？ 再问一句，为什么不买长安，吉利，比亚迪，乃至为什么不买宝马大众特斯拉呢？

这是一个“价值”但是庸俗的选择，和买国投电力的老同志一样，是一个稳妥的选择，但该不该由我来做呢？ 我冒着失业、赔钱、金融危机以及被飞机炸死的风险来炒股，却买一个和国投电力一样的股票，这是一种什么样的精神？

再换一个方向思考：如果长城汽车在2年内达到20元港币，A股大概会涨到30人民币。此时对应的大盘早已超越5000点。如果这样的话，我7元左右的长城汽车盈利大概是150%，而大盘如果早就达到5000点了，我是否有能力找到其他股票，获得超越150%的收益呢？ 如果大盘都涨到8000点了，长城汽车涨了3倍，其他牛股应该涨了30倍才对，固守“蓝筹”股反而误事。如果大盘2年后还在3000一线，那估计长城汽车也就是10块钱左右，复合收益率为10%左右（不考虑股息等），我是否有能力在2年内实现超越10%的复合收益率呢？

答案是明显的，我不该选择长城汽车（无论A还是H）。长城汽车真正该买入的时机是2011年，那时它脱离大盘独立上涨时，如果投资者能挖掘其独特的内在价值，即可实现超额收益。现在魏总已经功成名就，我们再去捧臭脚就失去了意义。

电动汽车也不例外。特斯拉（Tesla）2013年发布Model S 时，股价从30直冲290，形成了暴涨行情。当时我在90一线介入，获得了不错的收益。但是现在反观特斯拉的股价在200USD停滞不前，在今年1月的大跌中甚至还跌到140，在Model 3的利好消息（还有100亿美元预收款）的前提下也才反弹到250左右，很快又再次下跌到200。而特斯拉的产量和销售额都已经创下新高，本季度还实现了盈利。可是股价的辉煌早已提前过去了。

同样的情况也发生在其他的品种上。乐视网、网宿科技，美股的akamai tech、Netfilx，都是一次涨完，慢慢跌给你看。最近MOMO、WB等中国上市公司也出现了同样的情形。

乐视网

我目前参考一些网络上的观点和自己的思考都认为，当今的证券市场出现了一些新的变化。除了旧的价值投资/按照业绩增长估值/投机炒作之外，还出现了一些新的投资方法。由于社会开始初步进入高度信息化状态，市场呈现强有效状态，以及证券行业从业者素质大幅度提高，创业者、企业家大量进入市场投资，以及对科技的认识的深入，未来学，奇点理论等新认识框架的应用，成熟市场已经开始可以对企业未来3-5年的经营情况进行恰当的估值。要在整体上实现战胜市场的评估结果难上加难。

腾讯在2013年微信铺开后快速上涨，走出了一波翻倍行情（复权50-100），随后用了3年才完成100-200的旅程。其中2013年市场已经正确对微信进行了估值，2014、2015年业绩体现时为时已晚，最佳的投资时机已经错过。

FB在2013年6月当月实现50%上涨，此时如果你稍微迟疑，股价就绝尘而去。市场一次性对公司未来经营做出正确判断。此种走势对于这样的大盘股来说是前所未见的。我们可以猜想，投资于FB的投资者也都是FB的重度用户，且对移动互联网、互联网运营有深入理解，又可借助FB本身交流，一旦形成一致性的正确共识，市场将立即对该共识进行一次性贴现。在网络时代，由于很容易形成一致性共识，且很容易形成正确的一致性共识（如：用户活跃度、广告投放情况、网络服务的质量等），一旦达成一致性的正确共识，股价将一飞冲天再不回头。

新浪微博在今年年初开始转型后，共识迅速发酵，并在半年内完成了3倍的升幅。

因此，再依据报表固守“价值” 是否就是顽固不化了呢？ ——再说，面对一个长期低迷的个股，大家也是研究了个底朝天的，报表你会看别人也会看，如果长期不涨，如果没有意外的因素（如重组），很可能就是市场对于公司未来3-5年的运营都保持悲观或中性的态度，公司的估值不可能突然提高。如果寄希望于“牛市”的非理性，那么那些更具成长性的股票完全可以获得更多的“非理性”。结果就是牛市里5倍PE的公司炒到10PE，涨幅1倍，超级成长股之前几年涨了五六倍，牛市再一鼓作气到二十、三十倍。但是一旦跌起来，市场并不会给“价值股” 特赦，反正都一起跌的稀里哗啦。

这种情况在我理解来看：如果一个预期增速100%的公司市场给了100PE，牛市炒到200PE，股灾腰斩到50PE，此时市场很可能会认为它是“优于”一个从10PE跌到5PE的增速为0的公司——因为接下来的时间里，增速为0的公司还可以转亏损，没什么可买的了，牛市的因素又不存在，而增速为100%的公司只给50PE，却是一个买入的好机会，一旦公司再有些新发展，很容易涨回去。结果熊市结束后，5PE的公司回到7-8PE，50PE的公司早就又涨了好多倍。这样的例子比比皆是，我就不具体举了。

证券投资冒着这么大风险可不是为了看报表，如果看PE炒股就能发财，那学会计的就没穷人了。从某种意义上说，2001年的网络股泡沫其实是对未来15年网络股估值的一次性贴现，很多网络股（如网易）用了很多年才重新达到新高，实现了当年的预期。现在站在“巴菲特”的思维定势里，其实巴菲特70年代买的股票（全球化概念）早就翻了多少倍，1999年即使不赚钱也无所谓，而在2000年刚起步的投资者不抓住网络股的大机会就是失职了。如果说得更深入一点，在1950年巴菲特买股票本身就是一件（在当时来看）超前的事——1945年以前世界的旧范式还是几十年来一次世界大战，资本完全无法积累，好不容易攒点瓶瓶罐罐隔几年都砸个稀巴烂，炒股又有什么意义呢？ 所以那时候巴菲特买股票并长期持有本身就是一种全新的思维：未来世界会稳定下来，商业活动能得以积累，家园不会毁于战火，而其他人还在热战思维里难以自拔呢！

我能比其他投资者具有什么优势？多去几次长城汽车总部开一会哈弗SUV，还是没事去两趟大渡河看看国投的水电站？或是研究报表中NAV和折旧？ 这些东西有的是人比我强，我能有的优势只能是对未来的深入认识，而这需要浩瀚的学识，恰当的思维方法和海纳百川的胸怀。在现代投资世界里，最顶尖的投资者都是能看穿未来3-5年社会发展趋势的精英。精英投资者的核心能力就是预测未来的能力，预测未来的核心是建立具有压倒性优势的思维范式。

如果不知道氧化反应，就还会停留在“燃素”的思维里，如果不知道空气有阻力，又如何能区分轻重谁先落地？先进的思维范式对落后者具有绝对优势。高层次的思维方法兼容低层次的，不仅能看到低层次看不到的，还能知道他们能看到什么，他们在想什么，形成高维对低维的穿透效应。在三聚环保的操作中就已经体现出这一点（提前看到“增长持续性”，并看到了对手看到的东西：应收账款、净利润增速）。所以本次长城汽车H损失的15%浮赢完全可以接受，它给我非常理想的提示和教育，迫使我对自己的思维再次升维。因此我决定放弃长城汽车H以及A股的大部分“稳健” 股票，去寻找那些具有基本面质变的机会。

马化腾说他喜欢看科幻小说，腾讯里还有创始人发了财以后造了一个私人的天文台。现在也许可以从这个角度理解腾讯何以一直超前了——对未来的好奇和思考始终指引着创业者。我炒了十年股，每天看屏幕如果算面壁的话，现在也该做自己的破壁者了。以后每次投资都必须要求自己提出完全不同于市场上的见解，并不能只限于估值差。而俗话说什么和什么不可兼得，来自“价值”（估值波动）和企业成长的钱很可能也不可兼得，我也只好接受。

当然，中国股市仍然是非成熟市场，其中估值波动和基本面波动往往同步进行，估值差波动掩盖了基本面的质变。但拉长来看，估值差波动会归于平均，基本面质变水落石出。如果估值整体上移，成长性好的股票涨幅只能更大。从这点上看，中国股市可能刚开始学习“一次性贴现”的炒作模式。我们必须在中国股民掌握一次性对未来贴现的方法前事先把握它，提前建立具有压倒性优势的思维方法。从某种意义上说，如果不努力学习提高自己，都对不起中国股民的智商。

作者：Velaciela
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来源：雪球
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