前文提要：你们又开始怪融券了… 在A股这三十年里面，要说什么没变，那就是新股炒作。高价发也炒，低价发也炒，询价炒定价还炒。有没有融券都炒。高科技炒，低科技也炒，小盘股炒，中石油还炒… 很多投资者可能对以前的A股不了解，认为目前新股上市交易有些问题，还说要取消转融通，有的说要首日全流通，但这些似乎都没什么用，这些招数在以前都用过…

如果要我说点什么，我不得不说，目前证监会的新股制度，是有史以来最公平的。我支持目前证监会的新股制度。改回以前的办法去，情况只能更糟，中小投资者利益受损更严重。归根结底，不参与新股炒作，才是解决问题的办法。

1，之前实施过的新股发行和交易制度

A股历史上新股是改了又改，原地转圈。基本上能试的制度都试遍了。我这里把新股发行制度和首日交易制度做一些分类:

发行制度对于散户而言，主要包括发行配额限制、申购限制和发行价限制。

最开始A股实行严格的配额制，每个省份只有几个上市名额。随着逐渐市场化，这个配额不断增加，但还是审批制。这造成了新股数量稀少，一定程度上加重了炒作。经过这些年的折腾，A股现在改成了注册制。当然我也不是外宾，在中国，审批是审批，注册，备案，登记，自律还是审批。但是，注册制是松得多的审批。相比以前的配额，注册制上市公司数量大增，对财务指标也相应放松了。

申购限制主要是现金申购和市值申购，以及申购上限。以前A股实施过现金申购，就是你有多少钱就都可以拿来申购，不需要买市值。而且以前没有申购上限，你有1亿现金就可以申购1亿的新股。后来对单一账户有上限，现在是市值申购+单一账户上限。虽然现实中有很多人用多个账户申购，但相比之下公平多了。

如果还要改，就只能改成港股的“一人一手”了。

发行价格限制主要是定价和询价，定价就是规定一个市盈率，询价就是机构报价。当然目前的询价也不伦不类，但是至少比之前几年的“23倍市盈率定价”要高得多。

交易制度我这里特指上市首日及前几日的交易制度。

最开始没有T+1和涨跌幅，这里不谈了。

后面第一天没有涨跌幅，但是有T+1.

再后来改成第一天有盘中上涨限制，涨到一定程度要停牌。第二天恢复正常。

现在改成了前五天都没有涨跌幅限制。

以前没有融券，后来推出了融券。其实融券推出有一段时间了，之前都没人提，现在跌了，亏了，投资者开始抱怨融券。

也就是，审批制还是注册制，从定价到询价，从有涨跌幅到无涨跌幅，有没有融券，市值配售还是现金申购，能试的都试过了，就差新股首日全流通了。而港股等市场首日也不是全流通的，还有一些大股东的股票锁定。这个新股首日全流通也曾经尝试过“老股首日配售”，结果被骂后取消。IPO更是停了开开了停，30年来折腾来折腾去，证监会真的已经尽力了…

2，以前A股新股上市的岁月史书

如果说今天A股新股上市制度还有什么问题，那以前的新股上市制度简直是地狱。我现在可是完全站在个人投资者的立场讲的。

先说发行制度吧。最开始的配额制，股票数量少是少了，但是质量必然奇差无比。不要说什么“我就炒三天”之类的，90年代后期的一大批配额公司很快就退市了，都没能活到股改。特别是东北的一大批，纯粹就是给国企发工资用的，这就是你要的计划经济（由市场经济来输血）。

可以说配额制时期发行的股票，除了000001深发展和000002万科外，都是垃圾，无一例外。

进入这个世纪后放开了一些，A股才有了一些能看的股票，茅台什么都是这个世纪上市的。

而今天改成注册制，可以说投资者可以选择的公司极大增加，觉得公司不好可以不买，比以前只有那么几个烂股的时期相比，好到哪里去了。当然有人说那些烂股涨了几万倍，但是你穿越回那个时代，也不会有胆量敢买股票的……

从发行价的角度看，定价发行都沦为了向打新者定向输送利益的工具。不论定价10倍还是23倍，偏低的定价都导致申购者实现套利。而询价固然价格高一些，但大多数钱还是进了上市公司。

这里有个问题。很多人在我之前文章下留言说，打新的人赚去了差价，肉还在锅里，上市公司赚取了融资，钱就没有了。这显然是荒谬的。

职业打新者打新收益，特别是在不需要市值配售的情况下，几乎不可能回流市场。相反上市公司多融资，可能可以提高竞争力，将来股价上涨也就有了保证。这是被2014-2015年牛市所证明的事实。

在2013年左右搞的新股询价制度改革，使得大批新股过量融资。看上去伤害了市场，但公司也储备了较多现金。到了2015年牛市期间，这些现金被用于并购重组，股价大幅上涨，实现了牛市。当然，并购重组又再度成为一个利益输送的管道，牛市成了镜花水月——这也再次说明，A股不过是这个社会的一小部分而已，A股改变不了什么。

3，今天申购制度进步很多

在本世纪初的几年里，A股发行是最不公平的定价+现金申购。那时候证券公司有一项服务叫做“自动打新”，也就是你存钱在证券公司账户里，每个新股券商会帮你自动申购。中签了坐地收钱。那时候新股也没有单一账户申购限制，只要你能搞来现金，你就坐地赚钱。

在那个时代，新股申购的暴利是属于挪用公款的公司以及能搞来贷款的关系户。可以说那时候的新股就是股市里的“官倒”。我记得那时候长期有5000亿左右现金囤积在A股里申购，每年赚取10-20%不等的无风险收益。那时候一块钱是多少钱，你不服，能咋地？

现在申购改成了市值配售+账户上限，已经是极为公平了，再要公平，就只能一人一手了。我写的 申购新股能赚到100万吗？ 就是在这个制度下运作的。虽然专业打新控制多个个人账户，但是也是有限的，如果放开搞，那你们不可能申购到任何东西。

我们以中国石油为例。中石油上市时，单一账户申购上限是12亿股，可以认为是没有上限。发行价16.7，一手1000股，中签率在1.8%到1.9%之间，至少需要90万才能保证中一手。现实中申购冻结了3万亿资金。

那么假设我有90万，中一手能赚多少钱呢？ 假设开盘48就卖，大概能赚个30块钱，折合3万人民币。也就是如果你能搞来90万，这一次你稳赚3%。而2007年中国人均年收入还不到2万人民币！

这才叫赤裸裸的利益输送，这才叫明目张胆的加大贫富差距。只要你能搞来90万（在人均收入不到2万的社会里），管你怎么搞的，借的也好，挪用的也好，你就能套利出3万来。如果你自己有90万，你就越来越富，尽管普通人一年也挣不了3万。

今天首先你要买市值，为稳定股市做贡献，然后每个账户单一股票申购上限也就是20-30个签次，折合几十万而已。一个账户打一年新，平均能中1-2个就不错了，而且对每个人都是公平的。一个签赚的钱也不能算多，多的两三万，少的也就几千，基本上公平分配。机构的配售有6个月锁定期。

很多人岁月史书，就类似于说回到前30年有多公平，你如果能穿越回去，可以在大队干部面前谈谈公平。

4，询价和定价

我之前的文章里讲了，无论询价还是定价，都无法抑制炒新。我之前在定价阶段也申购新股，申购的结果就是上市第一天后一直数板，第一个破板出场。这样做的意义何在呢？把打新的利益输送给我，和输送给上市公司，对于接盘的人而言区别并不大。那么与其把这部分利益输送给我，不如输送给上市公司，好歹还支持了实体经济。

因为担心投资者诟病询价下新股发行价格高，A股很长时间内实行了定价发行。可是定价的结果就是大量资金申购，差价全部被申购新股的资金（甚至很多是挪用公款的，单位贷款的）套取了。后来改询价，结果还是爆炒。但在询价背景下，至少有相当一部分的资金流入了上市公司，总比被套利者全部套走强得多。

如果投资者认为目前询价的价格过高，又要求改回定价，只能导致申购的人赚更多的钱，上市公司融资更少的钱。

5，首日交易制度

如果要说还有什么严重问题，我认为问题最严重的就是首日交易制度。而从目前的改革看，似乎这个问题是历史上最轻的。

首日交易制度中最麻烦的一点就是首日无涨跌幅和T+1结合，会使得首日的新股流通盘越来越小，很容易出现一些操纵行为。最典型的就是2009年创业板上市第一天的集体停牌。虽然引入了盘中停牌制度，但是盘中停牌又进一步加重了这个问题。因为只要设法把股价炒到盘中停牌的价格，就可以保持这个股价到收盘，第二天抢着挂跌停就行了。

那时我还年轻… 但是我准确的认知到，创业板上市首日的涨幅与公司无关… 于是我选择了300028这个流通盘最小的公司（已经退市），开盘买入，果然顶到临时停牌，接下来又顶到全天停牌… 就这样一停停到三点，单日浮赢了50%。然后第二个交易日（10月8日）早上起来挂跌停… 结果盘中跌停打开，顺利实现出货。

针对这个问题，最好的办法是改T+0。但是在全市场都T+1的大背景下，只针对新股改T+0是不公平的，现在新股前五天改无涨停板，相对而言有进步，可以有效防止在T+1背景下拉尾盘的情况——第二天开盘跌一半，以后就没人敢拉了。比如$盟固利(SZ301487)$，我觉得表现就很棒，第二天的腰斩没能让第一天拉尾的资金出来，以后不就遏制这种行为了吗？

6，流动性哪里去了

根据交易所的统计，参与新股首日炒作的账户和金额，95%以上都是个人。新股炒作就是散户行为。有人说，在询价制度下，如果有大资金操纵咋办？

答案就是凉拌，不参与，大资金咋出货呢？ 这方面不妨看看港股。

港股新股首日炒作也很严重，问题是，港股第二天就没了成交量… 绝对不会给那些恶炒新股的人和接盘资金出逃的机会…

就以这几天被人骂的 $鲁大师(03601)$ 为例吧，这是个典型的垃圾。上市第一天（这可是T+0）——成交了几十亿，基本上中签的筹码都完成了交换。然后第二天就缩量到2亿，然后暴跌归零。这样的话，亏损的资金，就仅限于第一天的人，这些人可能是赌徒，也可能是周老板安排的接盘侠——你们爱亏不亏，其他人不看不碰，在归零过程中，该股再无放量，以至于周老板不得不出了一个“假派息”的下策…

而“金帝股份” 从上市第一天到今天，天天爆量，不是说好了“上市首日”炒作吗，怎么后面还在炒？ 这么疯狂的炒作，怎么能怪人家融券呢？如果有本事炒到六个月，估计机构投资者就该出货了。

所以，A股问题还是出在流动性上。由于各种国情，A股大多数投资者不相信基本面，认同股票只是炒作符号，才导致不该有流动性的东西（新股）有了流动性，该有流动性的东西（蓝筹股）没有了流动性…

而更熟悉国情的资金，则针对这个现象，设计了套利工具…

你看，这哪里是A股，分明还是社会的一小部分。因为国情，所以特色。因为特色，所以有人吃特色。因为有人吃特色，所以国情更糟糕了…

7，遏制新股炒作，还是要靠自己

遇到这种情况怎么办？ 不是喊打喊杀去找责任人，很简单，那就是不买高价新股，不提供流动性，等到新股没有流动性了，发行商高价开盘，第二天暴跌没人接盘，自然也就高价不起来了。

当然这点很难，在一个这也不让，那也不让的社会里，A股是为数不多的，可供幻想暴富的窗口。在一个很多人崇拜什么白大褂、炒股养家、老赵哥的地方（这些人，放在国外都是罪犯），剥夺一个发财梦，实在是太残酷了。但是你也可以加入理智的打新大军（而不是炒新大军），成为套利者中的一员，开始直面淋漓的鲜血的人生。

不过，随着全面躺平时代的来临，似乎新股的梦也该醒了。

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作者：Velaciela
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