今天我看到某人写的一篇文章，说从93年到今天中国股票收益率结论是：“从1993年中国有第一只上市公司股票开始算，A股的真实回报率为负。也就是说，中国股票的历史回报，还不如同期的通货膨胀率。” 这个结论看得我惊诧莫名。我家里人是中国股市最早一批投资者和建设者，参与过早期股市的很多重大事件，如果说最终得出的结论是收益率为负，又回到2005年吴老师的“赌场论”里，我们所做所为岂不是没有意义？而且这也和客观观感不相符。当然有人说统计学就是戳穿人的观感，但是统计本身也是可被操纵的对象，而相反很多东西可能从根上就是错的。因此，我就事论事的简单谈几点：股票、通胀和时间三个要素，很可能在中国都是“特色”的，如果拿去和美国相提并论，那就是被偷换了概念。

因此，我先谈谈什么股票。光这个问题就够我写不少的了，后面几个问题再说。

一、什么股票？

同名为“股票”的东西，在中美两国并不是一个东西，正如我们也有很多带西方名字的东西其实不是西方那样的一样。因此在比较中美股市、股票时，先要谈论清楚股票是不是同一种股票。在某些有“论据”的文章中，甚至讲中国的国有公司不是真正意义上的公司，而是一个机关而已，不具有营利性，因此其股权的价值无法准确估值。但是这些都太复杂，甚至有些敏感了，我不敢谈，也没能力谈，于是就只说些能拿数据说明的问题吧。

首先一个是上证指数是综指，拿来和美国的无论是道琼斯30成分指数，还是纳斯达克100成分指数，或是标普500成分指数相比，都是不公平也没意义的。如果都要拿成分指数做比较，那只能是深成指或沪深300指数和美国的成分指数比较。

如果非要把事情推到1993年去，那只能拿1994年出来的深成指做比较。深成指 深证成指(SZ399001)  1994年7月基数1000点，现在是9200点。最开始深成指是十几个股票，后来扩容到40个，15年5月又扩到500个，所以失真了，如果非要进行比较的话，那就只能是用1994年7月-2015年5月间的深成指（大部分时间40样本）和同期的道琼斯工业（30样本）做比较。

1994年7月20日-2015年5月19日，深成指变化为 1000点-15127点，复合增长率 13.8% 

同期道琼斯30指数为 3727点-18285点，符合增长率 7.87%

如果认为深成指是股市发展的初期，有各种非市场因素的话，那只好再比较同时间、同类的其他指数，如创业板成分指数/中小板指数-纳斯达克100指数；沪深300/中证500指数对标普500/罗素2000指数。

沪深300指数 $沪深300(SH000300)$，基数点位2004年12月31日，基数1000，今天3460左右，时间是13年半，正好六月底，符合增长率 9.6左右

中证500指数，$中证500(SH000905)$，基数点位2004年12月31日，基数1000，今天5100点左右，时间13年半，复合增长率 12.83

创业板指 $创业板指(SZ399006)$  基数 2010年5月31日，基数1000，今天1550。这个可能比较惨，时间刚好8年多一点点，复合增长率5.6% 左右

中小板指  中小板指(SZ399005)  2005年6月7日，基数1000，今天6340，差不多刚好13年，复合增长率 15.27% 

同期美国的各类成份指数呢？ 由于中国股市历史太短，很多指数开始的时间都不精确，那就按照先按照沪深300和中证500，这两个比较整齐来计量一下。

标普500指数  2004年12月31日 1211点，现在2723点，13年半复合增长率 6.1左右，没有跑赢沪深300和中证500.

那让纳斯达克和中国的中小，创业板相比呢？ 由于推出时间不一致，这个计算有点麻烦。

纳斯达克100指数（100成分股）首先和中小板指比，2005年6月7日为1531，今天7068，13年复合增长率  12.49%，还是略输我们的中小板指啊！

而纳斯达克100指数和中国创业板相比呢？2010年5月31日为1852，今天7068，8年的复合增长率 18.22%  这个我们创业板到现在是输了，主要是上市公司太辣鸡，拼科技确实不是美帝的对手。但是，创业板似乎也有过4000点？如果再来5年10年，结果也未可知呢

因此，在可比成份股指数的前提下，中国股市深成指、沪深300、中证500、中小板指均跑赢同期美国可比成分指数。不要把上证指数拿出来，那没有意义。

如果有人说，中国股市有这个问题那个问题，和美国不可比，那我还拿出比特币呢，有几个敢比一下？ 如果谈到个股，那中国和美国都有一大票失败的个股，而我国的退市制度真是爱民如子，美帝的股民在垃圾股领域恐怕只能认输了。

所以，如果有比较，就要找对比较目标，如果拿出证明自己有利的数据说事，这就是在玩弄统计数据，和跳大神没有区别。我知道马上有人跳出来说你这些狗屁指数只有几年，十几年历史，美国几百年的股市… 那你咋不说美国三百年国祚宪法稳定如今，三百年后某国还存在否？如果这么讨论问题，就没有讨论的价值了。

但是，在这里我确实要指出中国股市的一个问题，这个问题反而是某些拿数据说话的人没搞明白的。那就是股权分置问题。

首先谈奇迹，老八股的奇迹堪比比特币，上万倍也有，如万科、发展，所以如果要谈奇迹，中国只有更多的奇迹个案，这没什么可谈的，所以我不谈老八股、认购证、万科发展之类的个案。就谈普遍意义上的股改问题。

股改以前，事实上投资者默认非流通股是永远不会上市的，因此给股票的少量流通部分以高溢价，这是后来很长一段时间中国股市走势不好的原因。经过股权分置改革，非流通股以支付对价的形式赢得流通权，只要是经过股改投票通过的个股，我们都应该认为小股东已经认同并接受了这项安排，接下来应该理性的为今后会全流通的股票定价。

可是人类都是短视的，三年后解禁的股票等同于三百年后解禁，反正先在半年内炒几倍再说（这种情况美股也普遍存在，可以看看最近某些美股热门股）这为后来的大量解禁和卖出留下了高价卖出的机会，这也是后来几年熊市的一个因素。

由于大部分中国投资者无视了总市值和流通市值的区别，导致在2007-2012年间很多人被原非流通股股东割韭菜。当然，2005年-2007年间股改投票通过了，割你韭菜就是合法的，2005年后发行的新版全流通股票，既然上市的时候说好了就是全流通，那割你韭菜还是合法的，谁叫你炒那么高呢？所以，事实上中国股市这些年总市值的增长大于股票指数的增长，形成了特有的“横向增长”——特别是大部分人认为国有企业持有的那部分股权就是非流通股，因此总市值膨胀上去也无所谓。可是，恰恰是这种心态，一旦到了私人大股东手里，不被割韭菜就有鬼了。当然，后来又出现了“质押式减持”，只要你敢炒，人家总有办法收拾你……

拿数据出来说话： 中证流通指数 上证 000902  深证  399902  都以2005年最后一天为基数，基数1000。时间距发布过去了12年半。

现在中证流通上证是 4280，12年半的复合增长率 12.34  深证好像合并进去了，这里先不谈了。同期上证指数  1163-2804，复合增长率 7.29%  这部分的差价，我理解应该就被横向吃掉了，增长变成了总市值，也就是原来非流通股的市值增长了。

怎么应对这个问题？

太简单了，永远选择全流通的股票，在全流通的股票估值合理时才投资，此时你和大股东是平起平坐的，比如现在的格力，我们是和董女士谈笑风生的，董女士连任什么的，也要按照股东大会的决议… 而那些大股东尚未解禁的股票，则要视为其是全流通的，不应为这部分非流通股票支付过高的溢价，这样就变成你割大玩家韭菜，而不是他们割你的… 

其实，中国股市真正走不好的一个直接原因就是这个。至于新股发行不合理，高估值输送泡沫之类的，不看不碰即可，以前我们认为询价制有问题，是机构割了老百姓韭菜，现在爱民如子了，把韭菜留给大家抽签割，现在的新股是散户们互相割，一起顶板乐开花……

至于什么中国的上市公司缺乏活力之类的，那可以通过买美股解决，也可以慢慢等证监会放开发行条件。但是就事论事谈目前已经存在的这些股票的投资价值，还真的不是一个负数。

关于其他问题，以后我有空再写吧。

作者：Velaciela
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来源：雪球
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